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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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外汇占款激增,热钱反扑?  

2013-03-10 19:38:42|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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6837亿元,这是央行新近发布的1月份外汇占款数据,比去年全年的新增外汇占款多出四成,这一数字也创下了外汇占款增长史上的单月增幅新高。历史上,单月外汇占款增量超过6000亿元的只有20081月一次。

 

外汇占款是衡量市场流动性的重要指标,更是过去十年形成广义货币M2的主要来源。本来,自2012年以来,外汇占款快速增长的步伐一度明显放缓,部分月份甚至出现了罕见的负增长。就在经济学家开始重新梳理中国货币扩张逻辑链条之际,外汇占款的突然“异常”激增,确实超出了市场的普遍预期。

 

不过,央行似乎是有备而来。春节之后,央行通过公开市场操作收紧流动性的迹象十分明显,也初步印证了央行对1月份外汇占款激增早有准备,提前回笼资金以确保一季度广义货币M2增速维持在既定目标。

 

就此而言,此次外汇占款的激增也并无太多值得忧虑的地方,只要今年央行今年严守信贷总闸门,全年货币扩张应能维持在目标范围之内。现在,唯一需要追问的问题是,外汇占款激增能否持续?一旦外汇占款重回高增长状态,那被动超发货币的压力就会显著加大,央行货币政策操作空间就十分有限。

 

应该说,眼下这轮来势汹汹的外汇占款激增,很大程度上与热钱回流有关。外管局的数据也显示,1月银行代客结售汇顺差升至926亿美元,处于历史最高水平,亦与外汇占款规模接近,这进一步暗示了短期资本在大量流入。实际上,在外汇占款扣除掉1月份291.5亿美元的贸易顺差和92.7亿美元的FDI(外商直接投资)之后,剩下的即可“粗糙”地理解为是热钱的功劳带来的外汇占款部分。

 

短期资本在加速流入,很重要原因在于中国经济适逢新一届政府成立,城镇化战略被确定为新十年的经济战略,这一方面带来了人民币升值预期重现,导致居民和企业结汇意愿上升、售汇意愿下降,另一方面则是短期资本豪赌国内资产价格泡沫,会形成新一轮上升行情,博取“快钱”的冲动而至。囿于对今年投机利润的高预期,1月份外汇占款激增就完全在情理之中。

 

于是,外汇占款激增这一趋势能否持续的问题,实际上就变成了国内资产市场会否迎来泡沫加剧。显而易见,这主要取决于房地产调控的力度:如果接下来在“国五条”基础上,实施更为严厉的“真调控”,那短期资本流入趋势势必结束;可如果继续放任房价飙涨,而无针对性的调控措施,那只怕在新经济周期的刺激之下,热钱流入只会加速,今年全年的外汇占款增量或会创出天量水平。

 

是的,外汇占款主导了过去十年的被动货币超发格局,在这一趋势行将告别历史舞台之际,“乍暖还寒”的出现,只能进一步加剧宽松货币环境对中国经济的负面效应。新十年的货币逻辑,必须有新思维,不可重蹈覆辙。

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