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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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央行“降准”之后请尽快加息  

2011-12-02 07:07:51|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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倪金节  

新京报 2011年12月2日 星期五


下调准备金率之后必须尽快加息,如此既能纾缓住经济下行态势,谨防硬着陆,同时货币环境正常化趋势才不会因此而逆转,不至于再现两年前的信贷井喷格局。

 

中国货币环境正常化面临夭折风险。1130日,央行下调存款准备金率0.5个百分点,虽然目前还不能认定货币政策就此转向,但是这足以给市场留下强烈的信号,想象空间巨大。

 

本次“降准”固然是三年来的首次,可并不具备实质的拐点意义,更应该理解为央行纠正准备金率“畸高”的应时之举。毕竟高达21.5%的准备金率,已经让银行间市场和货币市场随时陷入干涸状态。加上国际热钱有流出中国的迹象,央行“降准”也不过是对冲抽离的热钱而已。

 

耐人寻味的是,此次“降准”与全球六大央行联手救市同时发生,可以看成是中国央行积极参与维护世界金融稳定的配合性动作。所以,综合来看,此次央行的货币政策不过“顺潮流适时而动”的政策微调,切不可就此认为中国货币紧缩周期结束。

 

恰恰相反,在准备金率渐渐下行,并走向合理之际,必须辅以基准利率的不断提升。如此方能遏制住货币信贷的井喷格局。若未来半年内,存款准备金率不断下调,而基准利率却始终不提升,甚至开始降息,那么可以预期2012年的货币投放量将会失控,每月1万亿元的新增贷款将会不断出现。在经历了两年(2009年和2010年)17万亿以上信贷增量之后,中国再也难以承受一次信贷规模的大跃进。要知道,目前中国经济累积起了高达80万亿的广义货币,M2GDP之比雄冠全球,而这一次货币政策在事实上走向全面宽松,那带来的只能是M2增速重回20%以上区间,又将迎来一波M2的急速增加。届时,恶性通胀和超级泡沫只怕不再是传说。

 

实际上,眼下的中国整体上并不缺钱,关键问题是调结构迟迟没有进展,金融体系改革更是没有启动迹象,货币传导机制愈发不能完成资金优化配置功能。由此导致了中小企业资金链危机、民间借贷十分混乱,同时公共部门则看起来十分财大气粗,钱满为患。应该说,眼下中国经济所能看到的一切困难,通过继续发货币都是不可能治本的。反而让问题变得更加复杂,麻烦会接踵而至。

 

就拿此次“降准”来说,最开心的莫过于房地产开发商和投机者。的确,当前他们普遍遭遇流动性困境,而且高负债、高库存,放出来的4000多亿存款准备金肯定会有不少流向他们,政策微调又一次无意地扮演了拯救投机者流动性的角色。接下来,他们只会继续死扛不降价,甚至再度抬升房价泡沫,到时候怎么办?这一轮以严厉限购和货币紧缩为代表的房地产调控,难道就此鸣锣收兵不成,如此代价只怕不是中国经济所能承受的。

 

故而,从稳定信贷预期、遏制通胀和稳定泡沫的角度而言,下调准备金率之后必须尽快加息,如此既能纾缓住经济下行态势,谨防硬着陆,同时货币环境能继续保持稳定,货币正常化趋势才不会因此而逆转。而且长期的低利率政策,是助涨过去两年信贷井喷的最主要原因,当然与银行系统行政化特征亦有紧密关联。随着CPI的依然高位,负利率持续恶化,借贷成本过于低廉,进一步提升基准利率是未来货币政策的主要选择。不加息,就难以逆转通胀预期,更不能阻遏资产泡沫的继续膨胀。

 

中国试图转变增长方式、挤压资产泡沫的努力已经持续多年,如果依然企图依赖宽松货币政策支撑经济增长,那将是十分幼稚。此刻,中国货币政策再度走到了关键时点,真的不能重回天量信贷刺激经济的老路子上了。刀锋上起舞,毕竟不能成为常态。而当务之急,是打消市场的央行会再度大放货币的预期,而适当加息可谓最佳的政策工具。

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