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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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加息了,也请结束信贷大跃进  

2010-12-26 20:48:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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加息了,也请结束信贷大跃进

 

/倪金节

  

2010年即将逝去,正当市场预期年内不会加息之际,央行又一次成功地“出其不意”,三个月内再一次提升基准利率。这是之前持续6次提升存款准备金之后,央行试图将货币环境加速正常化的又一招自认为得意的妙棋。

 

无疑,在通胀形势愈演愈烈,就连一贯对控制物价信心满满的发改委官员,都已经担忧明年会出现全局性的物价上涨。足以说明当今的通胀压力是何其巨大。央行再次加息反映出中央政府防止恶性通胀和超级泡沫形成的决心之坚定。在货币政策基调由“宽松”转向“稳健”的大背景之下,可以预期2011年将中国货币政策持续紧缩的一年。

                      

不过,在货币收紧的大环境下,信贷大扩张持续是最值得引起警惕的,否则持续的货币政策收紧将可能成为“好心办坏事”,且起不到真正遏制住流动性泛滥的作用。

 

货币虽然趋紧,但是信贷无比宽松,这种情况在明年出现的可能性大为增加。从历史经验看,“紧货币、宽信贷”的格局都会让货币政策调控的效力大为减弱。虽然货币政策的基调已经在中央经济工作会议上奠定,但是明年的信贷增量,现在还看不到丝毫的会明显逊于这两年的信贷大跃进时期。无论是政府官员在公开场合的表态,还是市场方面的普遍预期,都没出现过低于6万亿元的新增贷款预期。

 

这较之09年和今年固然已经降幅不小,但却仍然是规模庞大,远远高于金融危机之前的正常状态。这只会进一步推高广义货币(M2)水平,按照7万亿计算,到2011年底中国的广义货币规模就将达到80万亿的水平。届时,M2GDP之比将在目前的基础上扩大到200%以上,货币超发的程度只会更为覆水难收。由货币流动性导致的资产泡沫、农产品价格暴涨等问题只会进一步拉高通胀。

 

基本可以确定,如果2011年再放出6万亿的天量信贷,那么这三年累积起来的货币增量,将让CPI和房价在现有的基础上再出现一轮急升。经济泡沫化不可逆转,宏观调控沦为“空调”,国民经济也就陷入了表面虚幻繁荣,实则脆弱之极的境地。只要“事实上的货币紧缩”周期来临,一切都将被打回原形。

 

而且,随着中国资产泡沫呈现一片欣欣向荣的迹象,热钱重新加速涌入中国的趋势愈发明显。最近三个月,外汇占款数额创出新高,人民币升值压力明显加大,加上最近央行不得不提升基准利率,热钱的套利空间增大。这加大了中国基础货币的发行,货币增速远超过商品增速。

 

其实,2003年之后,央行的核心任务就是不断对冲大量外汇的流入而形成的过多银行间流动性。但是却越对冲越凶猛。问题依然在于没有从外汇体制源头上堵住流动性,只能在央票、准备金等工具上疲于奔命。接下来,外汇占款将会让央行的货币调控难度越来越大。前不久,央行停止发行3月期央票,也足以说明通过央票调控过多的基础货币,银行开始不买账。如此下去只会不断陷入更为尴尬的境地。

 

而且,近期银行间资金面供给已经十分紧张,上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)的各期限品种急剧飙升,以及股市的连续阴跌都说明虽然信贷屡屡天量,但是整体资金面却怪异般的出现紧张。这固然与近期存款准备金不断上调,达到历史最高位密切相关。更为重要的因素则是银行系统疯狂放贷,使得存贷比发生变化。如果信贷大跃进依旧继续下去,而货币政策收紧,那么银行间的资金供给问题将会更为严重。因此,纵使从最短期的资金供求关系来看,天量信贷都不具备继续维持的基础。

 

但是,由于在这两年上马了太多的投资项目,4万亿投资业进入中间阶段,加上明年又是“十二五”规划的开局之年,地方政府的GDP冲动势必会让信贷冲动有增无减。而“水浸”中的中国银行系统,历来有为地方政府当做提款机的动机。从现实的情况分析,2011年的信贷要想慢下来,难度十分巨大。

 

21世纪第一个十年马上就要过去,这是中国历史上最为罕见的货币扩张,大幅超过日本上世纪80年代泡沫期的最高点。过去十年,虽然宏观调控不断,不少经济政策不断被打断,但是信贷扩张政策却从未停止过。执行力度之坚定前所未有。货币超发埋下了经济动荡、金融不稳的祸根,大泡沫破灭一触即发。

 

其实,对于金融危机之后的中国经济,就好比得了一场大病的中年男人,需要好好的静养,调节身心结构。而让中国经济在此起彼伏的“地王”和“泡沫”中发动猛攻,就如大病之后狂搓一顿肉眼牛排。这种超常的信贷跃进,只会让中国经济在未来后患无穷。

 

如今,通胀形势有急速恶化的风险,今年的两次严厉房地产调控亦以失败而告终,这都是长时间事实上超宽松货币政策的必然结果。资产泡沫和恶性通胀的最大诱因永远是货币的不断超发。更让人忧心的是,数目庞大的民间资金近几年几乎完全离开了实体经济,更愿意以热钱的形式存在于资产市场,赚快钱的冲动十分强烈。经济泡沫化、产业空洞化可能将成为中国经济难以逃离的悲惨宿命。以天量信贷为支撑的撒钱式经济刺激模式,现在到了需要彻底反思的时候了。

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