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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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比gdp和cpi更值得关注的数据  

2007-07-23 08:21:28|  分类: 国内财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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                      比GDP和CPI更值得关注的数据

                 中国经济述评之七   见于第一财经日报专栏

    中国上半年经济增长达到11.5%,不包含房价、教育等在内的CPI突破3%的警戒线,6月更是高达4.4%。这两个数据甫一公布,引起海内外一片"意料中的惊奇",一时间成为媒体和学者争论最为激烈的话题。接踵而至的"加息减税",算是管理层对GDP和CPI数据所反映的经济过热和通货膨胀问题最为直接回应。

  不过这些数据中真正值得关注的可能不是11.5%的经济增长以及攀升的CPI, 因为粗放式堆积的GDP和失真的CPI并不能真实地反映中国经济情况,把过多的注意力聚焦在这两个数据上,从而打出相应的"组合拳",最终的结果只会事倍功半。其实,11.5%的增长并不足为忧,中国经济的"最痛"不在于GDP的过快增长可能招致的过热,而是增长背后的路径依然依赖高投入、高消耗、高排放、低效率、低质量、低效益,如果增长方式有根本转变,11.5%的增长并不足为忧。这次CPI攀升主要是农产品价格上涨带动的,"让利于农"正是相关政策亟待完成的目标,真正值得高度警惕的物价是可能面临失控危险的房价。笔者认为,下面的三组数据可能更值得我们高度关注。

  第一组数据是暴增的信贷和房地产开发投资。11日央行公布的数据显示,今年上半年,金融机构人民币贷款增加2.54万亿元,同比多增3681亿元。而2006年央行全年的目标值也就2.5万亿,三年前靠行政命令建立起来的信贷纪律,似乎已彻底崩溃,以至于今年央行已经没有既定新增贷款的目标。与暴增的信贷"相映成趣"的是上半年房地产开发投资达到9887亿元,同比增长28.5%,比上年同期加快4.3个百分点。

  在REITs空白、公司债发展滞后和股市容量有限的大背景下,房地产企业的融资渠道主要依赖银行贷款是不争的事实,我们有理由相信新增的2.54万亿当中,大量的资金都投向了房地产行业。"水浸"中的银行为了赢利和市场份额,纷纷将资金投向房地产和基础建设,而且各银行动辄为地方政府安排几十亿的信贷额度。暴增的信贷为银行的深入改革和治理设置了"拦路虎",更为金融稳定带来了严重的隐患。

  第二组数据是飙升的贸易顺差和人民币的累计升值幅度。今年上半年我国外贸顺差达1125亿美元,相当于去年全年顺差的三分之二,同比剧增83%。而当前人民币对美元比价达到7.57左右,与汇改前相比累计升值幅度将近8%。理论上说,纵使两年来的人民币持续升值不能消灭国际收支的失衡,但至少会使得贸易顺差的增速慢慢放缓。现实的情况狠狠地"打碎"了我们汇改前的良好愿望,持续升值带来的反而是更为迅速增长的"美元储备"和其副产品流动性继续过剩。

  现在看来,企图靠人民币升值来调整外贸是不够的,不是一个好的药方,必须有新的思路来解决国际收支的失衡,不应将人民币升值当成是"理所当然"的事情。中国的大多数出口企业,比如在闽南,遍地开花的制鞋、服装、陶瓷和石雕等企业,国内市场已经趋于饱和,唯有"走出去",别无其他的选择。既然人民币升值最终不能解决失衡的国际收支,反而会给货币政策带来一系列的麻烦,那么当前打消人民币"必然升值"的预期就显得尤为必要。否则,央行不可能突破"蒙代尔三角"的束缚。

  第三组数据是社会消费品零售总额和新增的存款数据。上半年,社会消费品零售总额42044亿元,同比增长15.4%,增幅为1997年进入通货紧缩后的最高,坚持了10年的扩大内需战略有效果初显的迹象。上半年人民币各项存款虽然增加3.39万亿元,同比多增1600亿元,但居民户存款增加8271亿元,同比少增了5938亿元。

  分析来看,这少增的近6000亿可能是转化消费了。但上半年的股市依然红火,财富效应甚是明显,消费的10年新高应该与股市的红火直接相关,如果没有股市的火爆,居民们不会有如此的消费热情。毕竟,当前影响居民消费需求的社保、收入等因素依然没有实质性的改观,消费倾向并不比10年前有多大的提高。因此,靠投资和外贸拉动的经济增长能否从现在开始有所改观,消费能否对GDP的贡献持续加大还有待后续观察。通过相关政策从根本上了却居民的"消费隐忧",改变居民的消费心理,最终才能真正实现内需拉动型的经济增长。

  当前,我们面临着通胀压力陡增、人民币升值、流动性过剩、楼市泡沫和股市泡沫高企、外贸顺差居高不下等诸多棘手的问题,而对决策影响最大的GDP、CPI的统计存在着种种的缺陷,把过多的注意力聚焦在这两个上面可能是选错了"对手"。而相对应的,金融数据、外贸数据等反映中国经济的准确性要大大的高于GDP和CPI,因此,仔细研究这些数据的内在联系,在错综复杂中,理出清晰的应对之道才是根本。

   

                             抑制经济过热货币环境亟待正常化

                         中国经济述评之六  见于第一财经日报专栏

     在未来几年内,如果能恰当地处理好固定资产投资的速度和效率关系,货币环境能及时正常化,资产泡沫能够填实,社会配套措施能够跟上,我们的经济就能继续健康成长。否则,我们面临的将是从资产泡沫开始的银行危机,进而金融危机乃至经济危机。“向左走”,“向右走”,考验的是当政者的智慧,检验的是30年经济运行的质量,中国经济必须作出自己的抉择。

    在7月10日海关总署公布6月贸易顺差之后, 7月18日,上半年的GDP增速、固定资产投资、CPI等经济数据,M2、新增贷款以及外汇储备等金融数据都将陆续出炉。

  虽然数据还未完全揭晓,但从一季度、4月和5月的相关数据分析,上半年的各项经济数据,用“火爆”来形容或许都不为过。

  如果说2003年到2005年底,中国经济可以用“没有温度的高烧”来形容,那么时下,我们已经能切实体会到 “温度”正在骤然上升,“高烧”的迹象甚是明显。

  自本轮经济进入上升周期以后,虽然政府一直在呼唤转变增长方式、节能减排、提高增长的质量,但据笔者的观察,粗放型的经济规模依旧在迅速堆积,银行系统纠缠不清的资产泡沫仍在膨胀,贫富分化呈现加速趋势,国际收支失衡愈演愈烈。此时此刻,不管是学者还是官员,必须静下心来认真地思索,中国经济 “向左”还是“向右”的问题。

  造成相关经济数据持续火爆的原因是错综复杂的。本届政府上任伊始,正值互联网泡沫和“9·11”事件后不久,再加上“非典”的打击,导致世界经济和中国经济都面临着前所未有的衰退风险。当时“十一五”规划已箭在弦上,为了保证经济的增长和走出“通缩”阴影,央行不得不实施宽松的货币环境,其他部委的相关政策也相对宽松。

  虽然2005年底,由于加强了资本充足率的审查,国内呈现出了“紧信贷”的特征。但从2006年开始,“宽货币、宽信贷”的组合出现,大量银行资金流向市场,新增贷款等金融数据屡创新高,流动性泛滥使得全国各地到处在“盖房子”,修路圈地,经济开发区内一片热火朝天。

  从目前的情况来看,通过加息、提高准备金率和发行央行票据等手段,企图短期内改变宽松的货币环境基本不现实。解决中国经济的“高烧”问题,央行的货币政策虽是关键,但绝不是解决问题的根本。对于行政化色彩甚是浓厚的经济来说,采用严厉的行政手段,对于降温“高烧”可能更为有效。可以预期,下半年将会有更多的行政措施出台,以缓解经济热度。

  当然,尽管央行的货币政策对降温经济力不从心,但笔者必须指出,货币环境的正常化迫在眉睫,这是中国经济安全“软着陆”的必要条件,更是为今后经济不景气的时候,刺激经济复苏做好准备。

  虽然现在经济数据持续火爆,但脆弱的社保体系难以支撑强劲的消费能力,投资的效率依然偏低,一旦外部环境发生变化,中国经济将面临比2003年前后更为紧张的环境。因此,当下认真处理好经济之外的社会保障问题,显得尤为迫切。

  上半年,中国经济的故事已经讲完,宏观调控仍在进行。在未来几年内,如果能恰当地处理好固定资产投资的速度和效率关系,货币环境能及时正常化,资产泡沫能够填实,社会配套措施能够跟上,我们的经济就能继续健康成长。否则,我们面临的将是从资产泡沫开始的银行危机,进而金融危机乃至经济危机。“向左走”,“向右走”,考验的是当政者的智慧,检验的是30年经济运行的质量,中国经济必须作出自己的抉择。

           中国经济述评专栏:

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           中国经济述评之一:人民币扩大波幅比升值危害更大
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           中国经济述评之二:央行睁大警惕的眼睛!
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           中国经济述评之三:2007,收紧流动性年
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           中国经济述评之四: 降温双热需要货币环境正常化
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           中国经济述评之五: 央行如何从蒙代尔三角突围
           
           

  

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