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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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货币政策“从紧”会否刺破资产泡沫?  

2007-12-06 15:46:25|  分类: 国内财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  2007年12月06日15:22  来源: 中国经济网货币政策“从紧”会否刺破资产泡沫? - 飘倪财经 - 倪金节的博客    作者:倪金节

    □马上访谈第172期

   编者按:12月5日中央经济工作会议闭幕,会议在部署2008年经济工作时明确提出,明年将要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策,这意味着已实施了10年之久的稳健货币政策将“功成身退”,取而代之的是从紧的货币政策。货币政策从“稳健”转为“从紧”意味着什么?2008年的中国经济又将何去何从?为此中国经济网联合和讯网约请相关专家进行了访谈。

  嘉宾:

  许小年 中欧国际工商管理学院经济学和金融学教授

  高辉清 国家信息中心经济预测部宏观战略处处长

  左晓蕾 银河证券首席经济学家

  货币政策定调从紧是“不寻常”的做法

  问:这次中央明确提出明年实施从紧的货币政策的原因是什么?

  许小年:主要是为了防止中国经济增长由偏快转向过热,现在通货膨胀的形势比预想的要严重。所以在这种形势下,货币政策由稳健转向偏紧我觉得是完全正确的。

  高辉清:这显然是一个不寻常的做法,我们知道“稳健”的货币政策是亚洲金融危机以后开始实施的,当时对中国来说是一个很大的考验,而那个时候货币政策依然叫“稳健”,而没叫“宽松”。可以说这个政策已经走完了一个政策周期,过去的稳健货币政策很大程度上是偏松的货币政策。这几年虽然在逐渐收紧,但实际上还是叫“稳健”,现在彻底改过来叫“从紧”,这种变化最主要的原因是物价上涨压力达到了历史最高,经济增长也有过热的迹象。中央经济工作会议提到的“总量控制,稳定物价,改结构和促平衡”。那么这个任务如果简单分工一下的话,总量控制和稳定物价主要依赖货币政策,改结构和促平衡主要靠财政政策。

  问:与10年前开始执行稳健的货币政策相比,其历史背景有何异同?

  许小年:与现在恰好相反, 10年前是要刺激经济增长,而现在是要收缩,抑制经济过热。那时候主要靠财政政策,货币政策保持稳健是应该的,不能有大动。因为刚刚经历完东南亚金融危机,货币政策方面任何大的变化都会引起外界的强烈反映。

  利率和汇率都还有很大的上升空间

  问:2007年央行已经5次加息、9次上调存款准备金以及发行了大量的央票,力度不可谓不大,2008年实施从紧的货币政策,意味着央行在明年的紧缩力度应该大于2007年,你预计央行明年的政策力度和频率会超过今年吗?

  左晓蕾:我觉得这无所谓,没有数量顶部的问题,利率稍微敏感一点。像存款准备金,如果总量流动性过剩依然存在,那就得提准备金,不存在不能再提高的问题。但是我觉得这些政策的针对性必须强一些,有些流动性过剩是新增的,比如外贸顺差造成的,有一些可能是存量中的存贷差。这些创造出来的流动性,与银行的政策博弈有关系,跟投资博弈有关系,我们必须采取不同的方式来应对这些不同性质的流动性过剩。

  高辉清:其实这几年在“稳健”的基调下,货币政策已经发生了很大的改变,从宽松的货币政策逐步转化为紧缩的货币政策,或者叫适度从紧。现在既然正式提出来“从紧”,意味着力度比07年更紧,这个是毫无疑问的。从理论上讲,从紧的货币政策,起码的条件是出现正利率,负利率道理上就说不通,就不能说是从紧的货币政策,中性都说不上了,所以从这个角度讲未来加息的空间非常大,但是什么时候加息和加多少,我觉得这取决于两个因素:第一个因素是未来的物价变动,如果将来物价没有这么快,那么加息就可以慢点少点。第二就是汇率的问题,因为利率和汇率是两个主要的价格机制,之间会相互影响,要考虑哪个优先和滞后的问题,利率和汇率必须结合起来考虑。

  许小年:只要下决心,紧缩力度是可以超过07年的,因为目前的两大经济杠杆(利率和汇率),现在还没有怎么动,应该大幅度地加息和升值,08年的加息空间和升值空间都还很大。

  问:那有没有一个比较定量的概念,大幅加息和升值到什么水平?

  许小年:这个没有什么定量的概念,加息多少完全看通胀的情况怎么样,没有最优利率、也没有最优汇率,这都是不存在的。

  问:实施从紧的货币政策,人民币汇率将扮演怎样的角色?

  许小年:我上面说的大幅度升值就是指货币波动区间的扩大,不扩大波动区间怎么升值呢?现在对人民币升值,对欧元贬值,所以欧盟代表团来了就谈这个问题。现在人民币已经升值了11%左右,贸易顺差不是照样嘛。所以升值中国经济是能够经受得起的。而这两年老是按住汇率不动,我们越搞越被动。让汇率和利率相对稳定,结果我们不得不用各种各样的行政手段来调控。比如说银监会控制贷款指标,这是计划经济的做法,我们很长时间贷款额度没有用了,现在重新用起来,这就向计划经济倒退。

  问:那人民币汇率波动期间扩大到多少比较合理?

  许小年:依我看不用纠缠在千分之几了,扩大到10%、20%也没什么不可以,这样人民币才能大幅度升值。是不是需要升值到1:5或者1:4,这都由市场说了算,而不是政府说了算,市场均衡汇率在哪就在哪。根据亚洲各国的经验来看,本币升值50%、60%完全正常,猪肉都涨了这么多,人民币干嘛不大涨。

  高辉清:汇率升值在某种意义能够替代利率提高,而且不会产生很大的负面作用。相反要是只提利率不动汇率往往会被人民币升值的预期给对冲掉,反而起不到作用。具体的汇率怎么升,我想这是一个政治博弈的问题,艺术性可能更高,这不是我们能够掌握的。

  左晓蕾:我不认为汇率升值是紧缩的政策,很多人认为人民币升够了,热钱就不进来,其实不是这样。第一,外面的钱多得不得了,美联储还在降息,美国经济不景气,这个钱总得找地方投机。还有,人民币升多高的问题,日本人当时一年升46%,最后还是大量的热钱进来。至少从现在来看,我不认为升值能够解决问题。

  问:存款准备金目前已经超过了历史最高点,这个空间还有多大?

  许小年:存款准备金的空间已经不大了。你想想15%左右的银行资金都冻结在央行,这是不符合市场化操作原理的,市场化操作的原理就是商业银行要让他自己根据市场上的情况,来运用资金,现在15%冻结在央行手里,不能够产生出效益。应该逐渐放弃准备金率作为货币政策工具,更多地依靠利率、汇率和公开市场操作。

  高辉清:存款准备金率是数量型货币政策,在计划经济时代,数量型的货币政策会起很大的作用,那个时候的存款准备金率可能是有一定的上限,甚至被认为是核武器,不能随便用。但是现在由于改革开放这么久,而且金融深化程度也很大,金融证券化、资产化的程度都比过去高了,数量型货币政策很难发挥太大作用。所以说对数量型货币政策的调整有可能会比过去的空间会更大一些,明年再提高存款准备金的空间还是有的。

   2008年政策从紧不会重演“一收就死”的现象

  问:从90年代那两次宏观紧缩来看,中国经济似乎存在着“一收就死,一放就乱”的现象,这次政策收紧会不会出现类似的景象,比如通缩的威胁?明年实施从紧的货币政策我们应该注意些什么?

  高辉清:这个跟市场主体和市场环境有关系。从目前的情况看,中国经济外向度很高,不仅是外向型经济,即使是国内企业也能够得到外面资金的支持,实际上宏观调控已经打了很大的折扣了。举个例子说,前几年中央对房地产收缩银根,当时按照过去经验房地产肯定就不会涨上去了,当时很多中小房地产商就认为自己会破产。所以不会出现“一收就死”的情况。

  左晓蕾:为什么“一收就死,一放就乱”?因为地方的反映不对嘛,就只好一刀切,一切就切死了。从紧的政策仅仅宣布从紧是没有用的,你得顺应大的形式变化,政策的变化,来调整自己,你能适应政策的变化,如果你能适应你的灵活性就增加了,不能适应你就刚性了。其实只有你顺应政策的变化,灵活应对是不会出现老问题的。

  许小年:不会,现在的通胀是6%以上,还是因为我们有很多的行政控制手段,没有完全表现出来,要是把食品和能源价格真正市场化,完全放开的话,通胀根本就不止这个数。所以现在通胀的严重性要比CPI数字表现出来的要更为严重。

  问:所以货币政策不用担心会出现通缩或者“硬着陆”的情况?

  许小年:短期之内看不到。像固定资产投资大幅回落的可能性不大,但会有适度的回落。因为这几年企业的自有资金增长非常快,所以货币紧缩,虽然银行信贷控制住了,但是企业自有资金充裕的话,还可以继续进行投资,而且明年新政府成立,实施紧缩的政策更为必要。

  问:值得注意的是,在货币政策从“稳健”转向“从紧”的同时,财政政策却继续保持稳健,这是出于怎样的考虑?

  许小年:我认为财政政策也应该收缩,政府开支可以减少。中国的税率普遍来讲是比较高的,但我们不要把结构性问题和宏观周期波动性问题搅在一块来谈,所以税收要逐步地降低,这是一个非常长期的结构性改革过程,和当年的宏观经济形势没有太大的关系。但财政需要少花一点钱,减少一些行政支出。

  政策从紧能否刺破资产泡沫?

  问:实施从紧的货币政策对楼市和股市的资产泡沫会产生怎样的影响?是否意味着牛市的终结和楼市拐点的临近?

  许小年:楼市的供给和需求的失衡情况还是比较严重的,所以在需求强劲、供给跟不上的情况下,房子价格很难大幅度的下落。股市要看盈利增长,要看在宏观紧缩的前提下,上市公司的盈利会发生什么样的变化,再从这推断股市的走势。当然在紧缩的情况下企业的盈利增长会放慢。

  高辉清:这肯定是偏空的消息。股市炒的是预期,预期一旦不好的话,按道理讲就没有理由上升了,而现在不仅是预期不好,实际上已经偏空了。但是有几个因素会使得股市不会大落。

  首先,政府还是支持股市和支持金融市场发展的,基金大规模的发展,创业板的建立等都将有力的支持股市。再者,现在的宏观调控不像过去那么管用,即使是从紧的货币政策,会对经济带来多少影响,对上市公司业绩带来多少影响显然不会像过去那么大。尤其是通过所得税合并以后,很多上市公司的业绩会上去,这就在很大程度上抵消了宏观调控带来的负面影响。所以政策从紧对股市可能会有偏空,但是不会使得股市一下子大落。

  问:你预计明年中国经济在一“稳”一“紧”相搭配的政策组合下,经济增速、CPI、投资和顺差等各项经济指标将表现如何?

  许小年:完全看政府用什么样的方式来调控,如果政府比较坚决地运用从紧的经济手段,动用利率、汇率两大工具,就能够比较有效地遏制住通胀的势头和固定资产投资增长的势头,估计明年GDP增长可能就在10%左右,通货膨胀率5%左右,投资增长和顺差会下来一点。但是政府如果还是不用经济手段,还是采用过去那些莫名其妙的行政打压方式,明年的经济数据和今年就还差不多,通胀甚至可能会恶化。

  高辉清:四季度以来,经济运行走势也已经出现了拐点,明年不会再出现越调越高的问题。投资会下去,因为投资利润率明年将会下降。结构性通胀向全面通胀转型这个趋势,我相信不会持久,因为现在总体产品来说是供大于求的格局。外面顺差肯定会减少,因为过去的基数太大,而且欧美日三方都在施压人民币汇率,再大幅度增加的难度很大。

  左晓蕾:如果执行的很好的话,“两防”是能够防的住的。我希望经济增速能够有一些调整,比如降到10%,当然就不能调到8%以下,8%是一个底线,以下的话可能正常的运行就出问题了。通胀也是一样的,明年会比今年压力小点,会稍微回落,但我相信明年年初通胀不会有什么很大的改变,因为通胀也有惯性,就是经济规律。

  注:本文为中国经济网特供和讯网稿件,未经授权不得转载。

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