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倪金节,财经作家,常年专注于宏观经济和金融市场研究。已出版《反通胀战争》,《好泡沫还是坏泡沫?》等作品。Mail:piaoni2006@163.com

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人民银行,现在出手为时未晚!   

2006-09-14 16:06:34|  分类: 国内财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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昨天傍晚人民银行决定“从8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点,由现行的2.25%提高到2.52%;一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的5.85%提高到6.12%。 同时,商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍,其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。商业银行可按照国家有关政策,根据贷款风险状况,在下限范围内自主确定商业性个人住房贷款利率水平。”
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这短短的不到200字的公告里面却蕴涵着丰富的政策意图。按照央行的说法“本次上调金融机构人民币存贷款基准利率,有利于引导投资和货币信贷的合理增长;有利于引导企业和金融机构恰当地衡量风险;有利于维护价格总水平基本稳定;有利于优化经济结构,促进经济增长方式的转变,保持国民经济平稳较快协调发展。”
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央行在4月加息和随后连续两次提高准备金率以及一系列公开市场操作的基础上,最终却产生了上半年火热的经济金融数据和7月金融数据的继续火暴的奇特现象,在这样的大背景下央行不得不下狠招,以遏制经济数据在下半年的持续攀升。
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8月9日人民银行发布了第二季度货币政策执行报告,对上半年的经济金融形势做了总结和回顾。上个周五,人民银行公布了7月的金融数据,相关数据显示,广义货币M2 继续较快增长,狭义货币M1增速加快。7月份新增人民币贷款1718亿元,人民币各项存款余额为31.99万亿元,同比增长18.2%,其中企业存款余额为10.31万亿元,同比增长16.2%,居民储蓄存款的一部分转移到股票市场,增幅明显减缓,为15.51 万亿元。而且中国海关的数据显示7月份贸易顺差创下146.2亿美元的单月历史新高。还是在上个周五,央行在4点半的时候在其网站上挂出了任命樊纲为货币政策委员会委员的决定。这三件事情足以说明人民银行的这一决定是经过长时间酝酿、布局完善的一次重大决定。毕竟中国目前的利率受到太多的掣肘。
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笔者在最近的几篇关于货币政策的文章里一直强调一个观点,“虽然说央行的货币政策和汇率政策在当前的中国,其有效性十分值得怀疑,但是如果央行政策屡次出现失误的话,那么我们的经济肯定会出现更大的问题。”(见《人民银行,该出手了!》)也就是说,央行的利率政策和汇率政策并不能解决当前的信贷飙升和投资狂奔的问题,但是如果没有央行的货币政策,这些问题就会更加的越来越恐怖。套用一句很土的话,央行的货币政策解决这些问题是不能的,但是没有货币政策却又是万万不能的。目前中国央行最尴尬的地方也就是在此。因此,人民银行审时度势,作出了立马加息的决定。
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中国的货币政策之所以没有和世界其他央行自04年开始一起同步实施紧缩,以收紧流动性的逐步过剩,其基本考虑在于人民币汇率的问题。再加上中国金融市场有效性偏弱,所以目前中国的流动性过剩问题相对于其他经济体稍微更严重点。8月8日美联储放弃了第18次加息,维持5.25%的基准利率不变,这样一来中美利差在未来的不确定性增大,人民币升值的压力有进一步加大的迹象,前段时间在7.96—7.97区间的势如破竹就是最好的明证。这样的大背景下,人民银行还敢于再次启用利率工具,足见央行已经深刻地意识到不实施根本性的利率政策是很难遏制住信贷和投资的狂奔,中国经济未来面临的衰退风险正在逐步酝酿,央行必须为中国经济将来可能面临的风险进行有效的化解。
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虽然美联储8号暂时停止了升息,为人民币升值似乎添加了更加巨大的压力。但是在笔者看来人民银行将目前货币环境逐步还原到正常化比人民币汇率的问题更加重要。
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第一,货币环境不能正常化将使人民币汇率问题更加的棘手。由于利率的偏低,中国目前处于负利率时代,货币环境的超宽松使得信贷和投资难以控制。中国信贷GDP的比高达130%以上,这只有在亚洲金融危机前的东南亚国家有这样的记录。当货币环境难以在短期内有效恢复正常的情况下,就不得不借助于货币的升值来解决经济的过热,最近不也是有不负责任的学者呼吁将人民币大幅度升值的吗?
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第二,当前的世界经济正处于增长的上升周期的偏后位置,这一段周期始于世纪之初,笔者在最近的文章里经常提及。因此,世界各国央行都在进行紧缩性的货币政策,欧洲央行、英国央行、日本央行以及其他新兴经济体纷纷加入到紧缩货币的行列中来。美联储由于连续17次升息已经对货币环境的正常化起到了实质性的作用,经济已经发出了强烈的信号,因此伯南克顺应经济规律暂时停下来。但是“美元本位制”的存在,美联储不可能就此停下脚步,变加为减。笔者预计美联储基金利率的见顶位置应该在6.0%左右,后期还有加息的空间。因此,中国央行现在开始通过缓慢多次的加息逐步将货币环境正常化正恰逢其时,为时未晚。否则央行放任货币环境的超宽松而无动于衷,那将是一种渎职的行为。
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第三,货币环境的正常化对于抑制当前的经济过热问题是不可或缺的。中国目前的这一轮经济偏热问题始于03年底,由于当时新政府的上任以及汇率问题的极度敏感使得人民银行不敢轻易使用利率工具。贷款者和银行双方资金成本的都偏低,使得大量的资金从银行系统源源不断的流出去,17%的增长目标成为央行一直梦想却不可能如愿的遗憾。这些资金大量进入以房地产为核心的固定资产投资领域。自“十一五”规划启动,大量基础设施项目上马,拉动了投资。同时部分二线城市的房地产热,已经蔓延至全国大、中、小城市,连房地产新政重灾区的上海也开始蠢蠢欲动。以笔者观察,中国许多城市的房地产价格上升开始失控,只是负面消息暂时没有铺天盖地而来。当地产泡沫破灭的时刻我们的金融系统将如何承受,人民银行又将如何向全国人民交代。因此,我们再也不能错失将货币环境正常化的机会,否则其面临的结果将是灾难性的。
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总之,从央行最近出台的一系列报告、数据和相关政策,已经让笔者很清晰地体会到人民银行已经意识到了虽然货币政策不能解决这些问题,但是货币政策的失误却是导致上述问题的根源。货币政策再加上行政手段的策略化使用,这一轮宏观调控一定能够让中国经济实现软着陆,抓住这50年的重大发展机遇期,实现中华民族的诸多愿望和理想。

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